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13/07/2015
香港制度 為與不為
「股神」畢非德有句名言：水退之後，才知誰在裸泳。原意是指當股市從高位回落時，就知道哪些公司是真材實料；近日內地和香港股市大起大落，正可反映兩地的金融制度，借畢非德名句形容，也許算是貼切。
當內地股市愈來愈開放、制度愈來愈改良，大家都合理地期望它會愈來愈市場化和自由化，詎料一個大跌市，共產主義的計劃經濟模式便原形畢露。總理李克強「暴力救市」硬指令一下，各種招數紛紛出籠，而且愈出愈奇，從降息降準（減低利息和銀行儲備金率）、減交易費、以社保基金入市、要求公司高層回購股票、指令證券公司只准買不准賣，到最後甚至出動公安部嚴查惡意沽空；有些招數是制度內的調控，不違反市場原則，但大部分都是政府直接以行政強權操縱經濟行為。這樣一來，便讓全世界見識到中國的「市場」，說到底其實不是市場。
中港兩地經濟融合，內地打個噴嚏，香港便會感冒，所以當中國股市大跌，香港也出現大熊市，一天跌超過2100點，創下單日最大點數跌幅紀錄。值得欣賞的是，特區政府絲毫沒有想過「出招」，尊重市場的自我運作機制；儘管香港與內地經濟唇齒相依，但慶幸兩地的政府角色和市場制度還是不同的，即使中港同樣蒸發不少財產，香港卻沒有連自身的制度也犧牲。
香港的市場制度雖然優良，卻還未十全十美。比如說在應對股市大幅波動方面，香港便欠缺「停板機制」（circuit breaker）。這是一個控制股票交易風險的制度，當指數或股票價格的升跌幅度超過指定幅度時，便會觸發機制而暫停市場或股票交易一段時間，讓交易員和市場有足夠時間冷靜考慮之後的交易該怎麼辦。停板機制源於美國，不少歐洲和亞洲國家均有採用，新加坡也於今年上半年引入。就這一點，香港似乎有點落後於世界先進經濟潮流。
不過，香港有望短期內「追落後」，事緣港交所今年3月完成引入停板機制的諮詢。儘管業界對此不無異議，但諮詢結果是大部分意見支持。只是政府對此態度頗為反覆，在上月一個立法會委員會中，筆者問及引入停板機制時，財政司司長曾俊華這邊說可以考慮，那邊又說這樣可能扭曲市場。筆者希望政府能夠尊重港交所的諮詢結果，盡力配合有關的政策和立法工作。
香港制度的好，不但見諸「有所為」，亦見諸「有所不為」。早前內地巨企阿里巴巴放棄來港上市，原因是香港沒有「同股不同權」制度。事後不少人大表可惜，港交所更認為香港應該跟隨其他國家實行「同股不同權」，並展開諮詢。然而，外國有此制度，皆因有其他制度配套，如集體訴訟；在沒有其他制度配合下實行「同股不同權」，只會為投資者帶來極大風險。慶幸的是證監會迅速否決，讓這個建議止於未發，讓香港的股票市場保持穩健和優良。